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3.3 日本7年开放牛,外资偏好高端制造、医药消费类核心资产

书籍名:《投资核心资产》    作者:王德伦
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20世纪70年代中期,经济增长进入稳定期的日本面临扩大金融开放的客观需要,具体为固定汇率转变为浮动汇率,资本账户和利率管制逐渐放松,开始重视直接投资融资渠道。

就金融开放标志性事件来看,日本的利率市场化始于1977年。第二次世界大战后,日本依法设定存款利率的上限,从国债利率开始逐渐推进银行间市场和存贷款市场利率市场化。存款利率的市场化则经过了由大额到小额,由定期到活期,由利率本身到存款付利条件的过程。日本金融开放进程如图3-4所示。日本金融开放经验对当前中国金融开放具有借鉴价值:适度开放可以享受货币升值、资本账户和利率放松带来的外资流入和慢牛行情,但是开放政策过度放松会导致经济泡沫化。

图3-4 日本金融开放进程

资料来源:兴业证券经济与金融研究院整理。

日本金融开放后,日经225指数涨幅翻倍,领跑全球。20世纪70年代中期到20世纪80年代中期的日本资本市场自由化期间,受益于日元升值、外资持续流入,日本股市1975~1982年出现慢牛行情,日经225指数收涨109%,股市收益率高于美国、德国、韩国等国家主要股指(见图3-5)。

图3-5 日本资本交易自由化期间,股市出现慢牛行情

资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理。

日本金融开放后,企业ROE提升体现了直接融资的好处。1975~1980年,日本利率快速下行,同时企业杠杆率从顶部回落。也就是说在这段时间内,货币宽松并未使企业加杠杆,企业反而随着日元升值、外资流入股市带来的慢牛行情,从银行间接融资转向直接融资,ROE出现了较明显的改善(见图3-6)。

图3-6 日本全行业ROE持续回升

资料来源:Wind,日本统计局,兴业证券经济与金融研究院整理。

2013~2018年,中国降息、降准,整体利率维持下行趋势,供给侧改革和去杠杆降低了企业杠杆率。展望未来,间接融资向直接融资转变有助于中国上市企业ROE提升。

从股市配置看,外资偏好日本高端制造、医药、消费等行业。与韩国相似的是,外资在日本技术硬件和设备、半导体产品与设备等行业有较高的持股占比;与韩国不同的是,外资在日本资本品、汽车与汽车零部件、制药、生物科技和生命等行业持股占比也较高。

在汽车行业,外资对日产汽车持股占比最高,达到63%。在制药、生物科技和生命行业,外资对中外制药持股占比为78%。部分行业外资持股占比最高的企业个数如图3-7所示。

图3-7 外资持股占比最高的企业个数

资料来源:KRX,Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理。


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